房地產(chǎn)進(jìn)入下半場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)維艱，房企對(duì)行業(yè)優(yōu)秀人才的爭(zhēng)奪也暗流洶涌。

在眾多大型房企頻頻推出股權(quán)激勵(lì)、合伙人計(jì)劃、跟投制度之后，中國恒大集團(tuán)也升級(jí)了自己的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

10月6日恒大公告，將向7994名核心員工派發(fā)7.4357億股期權(quán)，無論是新增期權(quán)總額還是激勵(lì)人員的規(guī)模，均創(chuàng)下了行業(yè)最高紀(jì)錄。

當(dāng)日中國恒大股價(jià)盤中漲至31.60港元后小幅回落，最終收于30.20港元的歷史新高，而期權(quán)的行權(quán)價(jià)格也定在了30.20港元。

今年截至目前，恒大股價(jià)漲幅已達(dá)500%，在股價(jià)不斷創(chuàng)下新高、重組深深房回A的背景下，恒大拋出這一計(jì)劃有利于增強(qiáng)投資者信心，為其引入第三輪戰(zhàn)投造勢(shì)。

不過，恒大此舉是將公司業(yè)績(jī)、股價(jià)和員工收益高度捆綁，最終行權(quán)價(jià)能否支撐股價(jià)，員工收益能否實(shí)現(xiàn)，將高度依賴業(yè)績(jī)和股價(jià)的繼續(xù)升高。

10月9日，中國恒大開盤后股價(jià)呈下跌態(tài)勢(shì)，收盤跌3.48%至29.15港元。

恒大期權(quán)的變現(xiàn)可能

公告顯示，恒大將向7994名中高層管理干部（即“承授人”）售出購股權(quán)，該購股權(quán)將賦予承授人合計(jì)認(rèn)購公司7.44億股股份，約占當(dāng)前總股本的5.7%。

有香港投資者認(rèn)為，相對(duì)于恒大股東大會(huì)上13億股期權(quán)的授權(quán)，這批7.4億股的總量少于預(yù)期，后續(xù)可能還會(huì)加推。

與此前幾次股權(quán)激勵(lì)只惠及100多名高級(jí)管理層不同，恒大此次期權(quán)激勵(lì)擴(kuò)大到了中層管理人員，接近8000人，占公司總?cè)藬?shù)的7.8%。

其中，5名執(zhí)行董事夏海鈞、何妙齡、史俊平、潘大榮、黃賢貴，獲得30萬股～300萬股的購股權(quán)，合計(jì)500萬股，占總期權(quán)不到1%；其余的7989人為恒大中高層管理干部，合計(jì)獲得7.39億股的購股權(quán)，占比逾99%，從分配比例可見更傾向激勵(lì)中層員工。

根據(jù)方案，此次期權(quán)激勵(lì)有效期為10年，期權(quán)承授人在2018～2022年的10月6日之后的5年內(nèi)，可分別行權(quán)獲授予股票的20%，少數(shù)期權(quán)行權(quán)周期超過5年?！耙话阈袡?quán)期限越長(zhǎng)，對(duì)被激勵(lì)者越值錢。”上述投資者說。

而最值得關(guān)注和引發(fā)話題的是，此次購股權(quán)的行權(quán)價(jià)為30.2港元/股，已是年初至今恒大股價(jià)翻了五倍的歷史新高，對(duì)于員工而言，期權(quán)最終能否變現(xiàn)成為真正的“大紅包”？

香港資深房地產(chǎn)與金融專業(yè)人士黃立沖介紹，所謂派發(fā)期權(quán)，是股權(quán)激勵(lì)的一種方式，就是擁有在將來的某個(gè)時(shí)間能以一個(gè)特定的價(jià)格購買股票的權(quán)利。對(duì)于員工來講，可以無風(fēng)險(xiǎn)地參與到公司股票交易中來，享受公司的高成長(zhǎng)；對(duì)于公司而言，可以綁定員工，留住和吸引優(yōu)秀人才，創(chuàng)造更多業(yè)績(jī)。

比如，行權(quán)價(jià)是30.20港元，一年后股價(jià)到了50港元的話，承授人就可以30.20港元購股，然后以50港元賣出；如果股價(jià)低于30.20港元，則可以選擇不行權(quán)，承授人也沒有任何損失。

這也意味著，此次期權(quán)行使將極大地依賴股票市場(chǎng)的有效性和恒大股價(jià)的上漲，對(duì)公司成長(zhǎng)性要求也較高，只有公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)并且股價(jià)攀升，這個(gè)期權(quán)才有價(jià)值。

那么恒大股價(jià)是否還有上漲的空間？空間有多大？目前，不少券商仍然看好恒大。國泰君安在9月份提升恒大目標(biāo)價(jià)至31.8港元，對(duì)應(yīng)2017年10xPE，且隨著龍頭房企集中度上升以及回A進(jìn)程的推進(jìn)，估值仍具上行空間。

另外一些外資投行研究人士持有不同的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，恒大、融創(chuàng)等凈負(fù)債率高企的公司風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于同行；國內(nèi)房?jī)r(jià)局部泡沫明顯，一旦出現(xiàn)黑天鵝事件，高杠桿的企業(yè)將率先倒下，這讓其股價(jià)難以持續(xù)上漲。

灃京資本吳悅風(fēng)則認(rèn)為，今年以來內(nèi)房股股價(jià)大幅上漲背后，是估值體系差異和認(rèn)知偏差帶來的，未來的港股市場(chǎng)還有盈利的機(jī)會(huì)。

比如恒大2017年上半年實(shí)現(xiàn)231億元利潤(rùn)（同比增長(zhǎng)224%）可能僅僅是一個(gè)利潤(rùn)開始釋放的號(hào)角，其股價(jià)漲到目前的位置，對(duì)應(yīng)的2017年P(guān)E依然在10倍以下。

超級(jí)房企之戰(zhàn)

撇開超級(jí)大紅包能否兌現(xiàn)，恒大的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃放在全行業(yè)來看，仍然沒有脫離穩(wěn)定“軍心”、吸引人才、謀求業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、應(yīng)對(duì)行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的大格局。

在易居房地產(chǎn)智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)看來，恒大的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擴(kuò)展至近8000人，可視為公司應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的策略。

雖然恒大在去年實(shí)現(xiàn)了銷售規(guī)模第一，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)集中度大幅提升，龍頭房企之間的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，恒大通過期權(quán)激勵(lì)有望建立起強(qiáng)大的人才護(hù)城河，繼續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，鞏固行業(yè)霸主地位。

近年來，大型房企的員工激勵(lì)已成普遍之勢(shì)。其中最常見的方式是股權(quán)激勵(lì)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查詢，萬科、保利地產(chǎn)、招商蛇口、金地集團(tuán)、陽光城等房企均推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

員工跟投制度則成為近年來的新寵。從2013年至今，萬科、碧桂園這兩家房企的跟投制度引領(lǐng)了行業(yè)，并在推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面起到關(guān)鍵作用。碧桂園更依靠其成為內(nèi)部合伙人制度的跟投計(jì)劃，坐上了行業(yè)銷售第一的寶座；其他推出跟投制度的房企還包括金地、龍湖、金科等。

在員工跟投制度之上，萬科還設(shè)置了合伙人持股計(jì)劃，將員工變成股東，真正實(shí)現(xiàn)共創(chuàng)、共享、共擔(dān)，最大限度地發(fā)揮人才的作用、為股東和投資者創(chuàng)造價(jià)值。

身為房企銷售前三的恒大，一直在員工跟投和持股計(jì)劃方面沒有什么動(dòng)作，此前的股權(quán)激勵(lì)力度和規(guī)模也都較小，而最新推出近8000人的期權(quán)激勵(lì)，將公司、股東和激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人利益緊密聯(lián)系在一起，其實(shí)質(zhì)是一種看漲期權(quán)，以公司未來業(yè)績(jī)提升作為激勵(lì)對(duì)象享有權(quán)利的基礎(chǔ)，有助于員工在一定期限內(nèi)努力工作。

當(dāng)前的恒大似乎正處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的上風(fēng)，公司戰(zhàn)略逐步轉(zhuǎn)變成“規(guī)模+效益”，發(fā)展模式將向低杠桿和高周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變。

根據(jù)國泰君安測(cè)算，上半年公司簽約銷售達(dá)2440.9億元，同比上升72.2%，均價(jià)9862元每平方米，同比上升15.5%，繼續(xù)呈現(xiàn)出高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)收賬款達(dá)1981.6億元，后續(xù)結(jié)算將保持較高鎖定。

上半年新購152個(gè)項(xiàng)目，新增土儲(chǔ)6763.6萬平方米，樓面地價(jià)僅2039元每平方米。公司總土儲(chǔ)達(dá)2.76 億平方米（未結(jié)算口徑），成本為1658 元每平方米，占銷售均價(jià)比例僅16.8%，預(yù)計(jì)未來利潤(rùn)率將維持高位。

國泰君安認(rèn)為，恒大股價(jià)的催化劑包括后續(xù)銷售回款的持續(xù)以及公司經(jīng)營動(dòng)力的不斷提升。

恒大總裁夏海鈞在8月28日業(yè)績(jī)會(huì)上表示，“華人置業(yè)（恒大第二大股東）說合適的時(shí)候套現(xiàn)，要我看還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到時(shí)候，恒大股票未來還會(huì)有增長(zhǎng)的空間?！?/span>